蓝乔配资 【华西食饮】农夫山泉点评报告： 茶饮料延续高增，龙头强者恒强

来源：市场资讯

（来源：食饮之星）

公司发布25年报，25FY实现收入525.5亿元，同比+22.5%；归母净利158.7亿元，同比+30.9%；建议派发期末股息0.99元/股（约111.3亿元）。25H2实现收入269.3亿元，同比+30.0%；归母净利82.5亿元，同比+40.3%。收入基本符合市场预期，业绩略超市场预期。

分析判断

► 包装水稳健增长，茶饮料延续高增态势

25FY包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料分别实现收入187.1/216.0/57.6/51.8亿元，分别同比+17.3%/+29.0%/+16.8%/+26.7%。25H2包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料分别实现收入92.7/115.1/28.6/26.1亿元，分别同比+24.9%/+38.4%/+20.2%/+32.5%，分业务下半年增长加速。

1)包装水业务在舆情影响消退后，通过水源地体验活动、社交媒体传播及名人代言持续提升品牌好感，推动销量回升，全年收入实现双位数增长；年内进一步深耕冰产品布局，在山姆渠道推出\"纯透食用冰\"，拓展冰品+水饮互补共生的新消费场景。

2)东方树叶自4月1日起首次开启\"开盖赢奖\"活动，有效提升无糖茶复购率、巩固市场份额并增强品牌粘性；6月初推出新品\"冰茶\"并配套同类营销，丰富了茶饮料产品矩阵。无糖茶红利持续释放，助力茶饮料业务延续较高的增长态势。

3)功能饮料持续夯实\"尖叫\"和\"维他命水\"的产品力，通过体育赛事等品牌曝光活动，实现双位数以上增长。

4)果汁饮料通过上市新口味\"蓝靛果混合汁\"及在山姆渠道上架900ml大瓶装，进一步丰富产品矩阵与规格，延伸高品质果汁的品牌形象。

►原材料成本下降带动净利率再创新高25FY/25H2毛利率分别60.5%/60.7%，分别同比+2.4/+5.6pct，我们认为主要受益于PET、纸箱、白糖等主要原材料价格下降。25FY/25H2销售费用率分别18.6%/17.8%，分别同比-2.7/-3.6pct，我们认为主因广告及促销开支同比有所控制，同时物流费率因品项结构优化而下降。25FY/25H2管理费用率分别为4.7%/5.1%，分别同比+0.1/-0.2pct，管理费用率基本持平。在原材料成本下降与费用管控双重作用下，净利率水平再创历史新高，25FY/25H2净利率分别30.2%/30.6%，分别同比+1.9/+0.7pct。

► 行业竞争加剧，龙头强者恒强格局凸显一方面，我们认为公司战略方向持续坚定：①包装水业务在舆论影响减弱后市占率稳步恢复；②紧抓无糖茶板块红利，东方树叶强势占据龙头地位；另一方面，即使在外卖平台百亿\"补贴大战\"对现制茶饮冲击瓶装软饮需求的背景下，公司凭借强大的渠道掌控力、广泛的网点渗透率以及高效的营销声量，有效抵御了竞争加剧带来的影响。展望未来，我们认为包装水有望延续复苏态势，无糖茶在低基数及\"开盖赢奖\"营销势能加持下，仍将保持较高增长水平。

投资建议

根据公司年报调整盈利预测，26-27年营业总收入由561/615亿元上调至600/671亿元，新增28年营业收入733亿元；26-27年归母净利由167/190亿元上调至182/205亿元，新增28年归母净利227亿元；26-27年EPS由1.3/1.39元上调至1.62/1.83元，新增28年EPS2.02元。2026年4月3日收盘价HKD47.56元（汇率0.8806）对应PE分别26/23/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；原材料价格大幅上涨；新品销售不及预期等。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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分析师：寇星 王厚

分析师执业编号：S1120520040004 S1120525070002

证券研究报告：20260403【华西食饮】农夫山泉点评报告： 茶饮料延续高增，龙头强者恒强

报告发布日期：2026年4月3日

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